[Piper]

Поскольку реклама www-адресов запрещена - попробую положить саму статью. Жалко, картинки не положились, но кому интересно - дам адрес приватно.



CREO - Квадратные глаза инвесторов


Известно, что многие западные компании для финансирования расширения своего бизнеса используют простую и эффективную процедуру выпуска своих акций и размещения их на бирже. К примеру, в США хорошо известны две биржи NYSE и NASDAQ, где торгуют акциями различных фирм, в том числе там можно приобрести и акции некоторых российских компаний. Выгодно всем, и компаниям, выпустившим свои акции и получившим очень дешевые финансовые ресурсы, и инвесторам, которые при положительном развитии событий могут значительно приумножить свои вложения. Особенно много зарабатывают те инвесторы, кто вложил свои деньги в высокотехнологичные и динамично развивающиеся фирмы, цены на акций которых взлетают иногда до астрономических высот за очень короткое время. Конечно же, есть и другие примеры, когда эти фирмы, переоценивают свои возможности, их технологические разработки и инновации становятся невостребованными рынком и тогда наблюдается обратная картина. Эти фирмы быстро теряют свою долю рынка, цена на их акции стремительно падает, в погоне за возвращением доверия инвесторов менеджмент компаний начинает делать ошибки, что еще более усугубляет развитие неблагоприятной ситуации. Капитализация компании падает и, она становится либо объектом враждебного поглощения более крупного конкурента, либо, что случается не менее редко, она попросту становится банкротом.

Похоже, в ситуацию неблагоприятного развития событий попала и очень хорошо известная в мире полиграфии канадская компания CREO, продукция которой известна, без всякого сомнения, практически всем, кто в той или иной мере связан с полиграфией в России. Компания CREO Inc. выпускает программные и аппаратные средства для обработки изображений, системы управления рабочими потоками в допечатной подготовке изображений, оборудование прямого вывода пластин (CtP), системы для цифровой фотографии и в последнее время она стала также и поставщиком печатных пластин.

В начале августа этого года одна из американских брокерских корпораций DUNDEE Securities Corporation сделала инвестиционное исследование положения компании CREO Inc. Выводы, которые сделала DUNDEE, являются практически шоковыми для инвесторов. И основные моменты этого инвестиционного исследования о финансовом положении компании CREO предлагаются ниже.



Исследование по инвестициям

Основные моменты

- Компания снова теряет деньги в этом квартале и предполагается, что и на четвертый квартал этого года также предстоят расходы на рационализацию бизнеса, в то время когда руководство компании ищет путь к доходности. В то время пока увеличивается валовый доход благодаря последним приобретениям CREO, маржа и прибыльность падает.

- Высокотехнологичные компании в печатном бизнесе находятся перед лицом жесточайшей конкуренции, темпы принятия новых технологий не оправдывают ожиданий, прибыльность данного бизнеса невысока.

- Компании "новой волны", такие как CREO, приобретают традиционные низкорентабельные виды бизнеса, например, как купленное CREO производство печатных пластин в надежде на рост и в попытке выдержать высокие накладные расходы.

- С точки зрения DUNDEE компания CREO и ее акционеры стоят перед лицом значительных проблем:

доля рынка компании в основном бизнесе - производстве оборудования CtP значительно сократилась

маржа в этом бизнесе значительно упала из-за давлений на цены; и

новая технология, использующая фиолетовые лазеры является угрозой термальной технологии, которой придерживается CREO
- Руководство компании предпочитает не снабжать инвесторов, такими необходимыми "цифрами" как операционная прибыль по сегментам (продукты, сервис и расходные материалы), отгрузка единиц оборудования и доля рынка.

- С точки зрения DUNDEE инвесторы должны избегать покупки акций CREO в надежде на радикальные перемены в стратегии компании, изменение стиля управления или на возможное поглощение компании более сильным игроком.

Оборудование прямого экспонирования пластин (CtP)

В настоящее время после быстрого роста рынка в 1996-2002 рынок CtP машин находится в стадии зрелости и растет медленно
Устройства CtP становятся товарами повседневного спроса

Большинство поставщиков не зарабатывают на этом бизнесе денег или зарабатывает очень мало

Поставщики данного типа оборудования опускают цены

Доля рынка компании CREO упала драматически

Растущий рынок несколько лет маскировал падение доли рынка CREO. На ровном рынке всплыли проблемы с доходами, маржой и прибыльностью.
График 1 показывает уменьшающуюся долю рынка устройств CtP CREO в Северной Америке. Здесь показан только рынок 8-и страничных CtP, т.е. являющихся основным в производстве для CREO. График 2 показывает то продвижение, которое делает фиолетовая технология на рынке устройств CtP. CREO разрабатывает и продает только термальные системы.

В начале августа этого года CREO заявляло о 40% доли рынка всех своих CtP устройств и 35% устройств 8-и страничного формата против цифры в 33% которая была получена из данных компании State Street Consultans (против цифры в 25% всей доли рынка CtP устройств в 2003 году). Компания State Street Consultans опрашивает от 14 до 15 тысяч компаний в сфере печати каждый год и CREO ранее цитировала данные от State Street ранее в своих отчетах. В любом случае даже если достоверность всех трех источников данных не определена с достаточной точностью эти цифры гораздо ниже доли рынка в 71%, которую CREO занимала в 1999 году (вместе с Scitex)

С точки зрения DUNDEE жестокая конкуренция обрушила цены и доходность в данной сфере производства. Эта проблема была несколько замаскирована быстрым ростом рынка с 1999 пл 2002 год когда в Северной Америке продажи устройств CtP выросли с 465 до 916 инсталляций. Однако, когда рост рынка прекратился в 2003 году, валовые доходы и прибыльность для CREO в ключевом бизнесе, возможно, оказались под сильным давлением, что и привело к недавним потерям.

Производство пластин

В то время пока производство пластин для CtP устройств растет, существует явная неопределенность для перспектив компании CREO в этом бизнесе. CREO предпочитает не давать содержательные данные для акционеров для соизмерения валовой прибыли и доходности в бизнесе, который она заявляет, будет главной частью ее будущего. CREO замечает, что она вошла в этот бизнес для защиты прибыли своего ключевого бизнеса - производства CtP против производителей пластин, которые связывают (группируют) продажи. Источники в этой сфере производства указывают на то, что наиболее дорогой путь приобретения CtP устройства или пластин это когда они в связке.

Раскрытие данных

CREO, как видится, предпочитает не давать точных цифр по прибыльности своих сегментов бизнеса, заявляя, что менеджмент компании измеряет эффективность бизнеса по географическому признаку. CREO также заявляет, что все сегменты ее бизнеса прибыльны, в то время как всем очевидно, что компания теряет деньги.

Менеджмент компании уверяет, что выпуск заводов по производству пластин в США или Южной Африке увеличивается, но не дает информации по валовой прибыли или доходности. Акционеры должны принимать информацию просто на веру.

Нет никакой информации по количеству выпущенных пластин или доходности на единицу площади.

Вкратце, отсутствие данных вызывает разочарование.

Потенциал уменьшения себестоимости

Существует неуверенность, что CREO может поддержать свою позицию как поставщик технологий при значительном сокращении бюджета на исследования и разработки (R&D). За последние три года CREO расходовала около 13% от валового дохода на исследования и разработки (R&D), что маловато, см. рисунок 3. Можно сравнить эти данные с равными в технологическом отношении компаниями: Presstek тратит 16% и EFI 20% от своего валового дохода соответственно.

DUNDEE заявляет, что приобретение акций CREO в надежде на перемены к лучшему не есть хорошая стратегия.

Акции CREO падали до уровня 8$ за акцию несколько месяцев назад без какого-либо намека на предложение по приобретению контрольного пакета. Компания Scitex продала большой пакет акций CREO, и нет никакого крупного игрока на рынке, кто хотел бы приобрести CREO. Все три ведущих игрока на рынке KPG, Agfa и Fuji либо имеют свои, либо продают машины других производителей. Похоже, никто из них не хочет приобрести еще одного производителя. HP и Kodak хотят строить свой собственный печатный бизнес и не собирались приобретать CREO в последние несколько лет, хотя и приобретали разных игроков на этом рынке. Пока еще существует вероятность покупки CREO кем-либо, но она на взгляд DUNDEE очень маловероятна.

Послесловие

Вероятно, у акционеров CREO, воодушевленных разработками "квадратных точек CREO" и покупавших акции компании в 1999-2000 гг. по 50-60 долларов за акцию сейчас "квадратные" глаза, когда они этими глазами наблюдают за падением стоимости одной акции до уровня около 11 долларов. Но речь даже не о них. Акционеры потеряли свои деньги. У них нет даже надежды на то, что какой-либо сильный игрок на рынке купит CREO и цена акций возрастет, что хоть немного компенсирует их потери. Но возникает вопрос, что могут потерять владельцы оборудования CREO при возможном неблагоприятном развитии событий? А вариантов развития событий здесь четыре: поглощение другим игроком на рынке, продолжение потери доли рынка и стагнация компании, банкротство компании, перемены к лучшему. Как видно из исследования компании DUNDEE нет надежд на варианты 1 и 4. Так что же, потеря рынка и банкротство? Кто же тогда будет обслуживать установленные устройства CtP? Конечно же хочется верить в лучшее, что все будет хорошо и CREO не обанкротится. Ведь в этом случае "квадратные глаза" будут не только у акционеров.

Автор: Дмитрий Котков DmitrijKotkov@yandex.ru

[Valery]

Помню, как г. Кувшинов в свое время язвил по поводу падений курса акций Хейделя.
Но такого там и близко не было.
Не буди лиха, Михаил, на будущее.
Я язвить не буду. Наоборот грустно, что такие наукоемкие технологии постоянно терпят крах в условия современного рынка, причем в основном из-за безголового менеджмента.
А топы ходят из конторы в контору - и ничего их не берет.

[Piper]

Я имел сомнительное удовольствие наблюдать практически изнутри "негативное развитие" фирмы Xeikon с 1998 по 2003 год. Это была прекрасно организованная, высокотехнологичная, с прекрасным уровнем продукта, сервиса и доходов компания, которая (будучи тоже открытым акционерным обществом!) частично просрала, частично растратила на бессмысленные приобретения колоссальные средства, аккумулированные в 97-2000 годах, затем - отсутствие новых разработок, давление конкурентов - банкротство в 2002. Покупка остатков странной фирмой Punch, ну и... Где теперь этот бывший безусловный лидер рынка цфровой печати - все, кто интересуется вопросом, представляют.

Что-то общее есть...

Еще для владеющих английским - ссылочка на свежую статью Энди Трибьюта и довольно нерадостные комментарии Амоса Михельсона

http://www.seyboldreports.com/Bullet...vol10/issue04/

Ну и напоследок - с сайта Reuters (ссылка какая-то кривая получается, то ли скрипты, то ли что...)

Shareholder group to try to oust Creo's CEO Tue Oct 12, 2004 03:08 PM ET OTTAWA, Oct 12 (Reuters) - A shareholder group plans to wrest control of Creo Inc.'s (CRE.TO: Quote, Profile, Research) board of directors and replace the chief executive at the printing-technology and software firm, a regulatory filing on Tuesday said.
The group seeks to replace CEO Amos Michelson with Robert Burton Sr., former chief executive of business forms maker Moore Corp. and World Color Press Inc.
The shareholder group is prepared to wage a proxy contest to remove the board and then dismiss the CEO, but hopes to persuade them to resign voluntarily, the filing with U.S. regulators added.
The shareholder group, which currently holds about 5.96 percent of Creo's common shares, disagrees with the company's operating strategy, according to the filing.
Vancouver, British Columbia-based Creo said last week it would cut more than 200 jobs, or 5 percent of its staff, including 60 jobs previously announced.
The layoffs will reduce costs by about $24 million.
Creo said it had not generated the earnings that it had forecast for this year and was "committed to do what is necessary to deliver on the bottom line."
($1=$1.26 Canadian)
© Reuters 2004. All Rights Reserved.

----------------------------------------------------------------------------
----------------------------------------------------------------------------
--
UPDATE 2-Creo shareholder group asks for special meeting Wed Oct 20, 2004 06:34 PM ET (Adds Creo response. In U.S. dollars unless noted) By Jeffrey Hodgson TORONTO, Oct 20 (Reuters) - Dissenting shareholders, seeking to replace the board of directors of printing technology firm Creo Inc. (CRE.TO: Quote, Profile, Research) , said on Wednesday they had requisitioned a special meeting to vote on the matter.
The shareholders, Goodwood Inc. and Burton Capital Management, together hold about 6 percent of Creo's shares. The stock rose by almost a third on Oct.
12 when their campaign to overthrow Creo's board was disclosed in a regulatory filing.
The request must be approved by the current board to take effect. But Vancouver, British Columbia-based Creo said it would make a decision only when it receives the official documents.
"If and when Creo receives proper notification of the requisition, the board will respond appropriately. We actually have 21 days to respond when we get the official request," a Creo spokeswoman said.
The company has already called an annual and special meeting of shareholders for Feb. 10.
Goodwood and Burton Capital want to replace Creo chief executive Amos Michelson with Robert Burton, former chief executive of business forms maker Moore Corp.
"What we're trying to communicate is we think it's in the best interest of all shareholders to have a meeting date as soon as is practical," said Peter Puccetti, chief investment officer of money manager Goodwood Inc.
"So there is room to have a meeting sooner than Feb. 10, but it's really up to the current board of directors."
The Toronto-based investment firm, which has about C$200 million ($160
million) in assets under management, holds about 4 percent of Creo's shares Creo's management has been under pressure from some parts of the investment community for months to cut costs and return the company to profitability.
It responded earlier this month with a plan to cut more than 200 jobs, or 5 percent of its staff, in a bid to save about $24 million a year.
It subsequently said it was weighing its strategic options, including the potential sale of the entire company, and has hired Merrill Lynch as an advisor.
Creo shares closed down 21 Canadian cents, or 1.4 percent, at C$14.73 in Toronto on Wednesday on a volume of more than 645,000.
($1=$1.25 Canadian)

© Reuters 2004. All Rights Reserved.

[Valery]

А СтР вообще лихорадит.
Еско-Графикс например просто закрыл производство.
Глобализация - опасная штука.
Может теперь Крео задумается над фиолетом наконец, а то их "прЫнципиальная" позиция странна.

[Piper]

Поздно...

Звать пожарных надо когда видишь свет, а не когда стало горячо. Они стремительно теряют "домашний рынок" - США, готовых разработок "в секретном ящичке" похоже, не имеют, а аккумулировать средства для прорыва - неоткуда. На IPEX-2002 они могли ясно увидеть, откуда получат удар - и предпочли держать глухую оборону. Возможно, просто поняли, что против таких противников им не совладать и готовятся уйти в "нишевые игроки" с хорошим лицом.

Кстати, статья Миттельхауса появилась в переводе в 8 номере Publish. Статья написана сразу после Друпы, тогда на него все ополчились, а теперь становтся понятно, что дядька-то, похоже, был прав.

Если кому интересно, ссылка на его персональный сайт

http://www.mittelhaus.com/aktuell-en/index.html

Цитатка оттуда смешная:

I seem to remember a number of other companies in the past showing various levels of hubris - Berthold, Crosfield, Hell, Linotype and others. I remember well a quote from Linotype that was often used; 'we will always be there.'

[Valery]

Оригинал принадлежит Piper
'we will always be there.'

Never say never.
:)))

А Амос напомнил мне пикейные жилеты из Черноморска.
С их сайта из новостей:
"Ещё одно убедительное доказательство превосходства термальной технологии CTP поступило на этой неделе. Компания Esko-Graphics прекращает производство фиолетовых систем PlateDriver. "

Как я хочу в Урюпинск.

[MikeMac]

Диме и Валерию, особенно Диме

ruprint.ru вроде принял к публикации мой ответ на "квадратные глаза" - там с картинками, поэтому сюда копировать не буду.

Кратко - лицо под псевдонимом Котков очень вольно пересказывает оригинальный английский документ компании Dundee. И прибавляет свои домыслы. Например, вывод Dundee - акции подорожают за год с 8.43 до 11, а надо бы больше. Вывод Коткова - ой-ой, банкротство. Реально вчера акции Creo стоили 12.77, рост за 3 месяца 51%. Это точно банкротство?

Я не стал в ответе акцентировать, но значительная часть документа Dundee посвящена критике сотрудничества Creo-Xerox на ниве DFE для больших цветных ксероксов. А в тексте Коткова это аккуратно вымарано.

Теперь вопрос на сообразительность:
Кто на Российском рынке продает DFE Creo под Xerox, но конкурирует с CTP Creo?

Ответивший на вопрос в качестве приза может догадаться, откуда есть пошел обсуждаемый текст.

[Piper]

Миша,

а оригинальный документ Dundee доступен? Судя по их сайту, это какое-то закрытое исследование, которое и купить-то нельзя.

То ли дело статьи Andy Tribute :-)), за что-то он вас не любит :-))

[MikeMac]

Оригинал принадлежит Piper
Миша,

а оригинальный документ Dundee доступен?

Недоступен - копирайт Dundee, и одновременно их товар.

Этот документ, по слухам якобы разослал своим дилерам неизвестный мне производитель CTP, которому якобы ромб милее квадрата, а красный - любимый цвет.

У них и спроси. Или заплати бабок Dundee и сгрузи.

Или пошли запрос Короткову - не ты ли его мыло приводил?

[Piper]

Запрос Коткову посылал, в ответ получил:

=============
Уважаемый Дмитрий,

статья не является просто переводом какого-то одного материала. Одним источником явился отчет инвестиционной компании DUNDEE. К сожалению, это закрытый платный документ, и предоставить его я не могу из морально-этических соображений.

Другой источник - статьи Энди Трибьюта, которые Вы можете легко разыскать на whattheythink.com, если не найдете - пишите, вышлю.
==================

На "личное знакомство" с документом Dundee мне намекали два разных человека из разных фирм, продающих CTP, ни один из них им не поделился, и ни один из них не продает DFE Spire, насколько мне известно... Что само по себе ничего не значит.

[MikeMac]

Оригинал принадлежит Piper
Запрос Коткову посылал, в ответ получил:
я не могу из морально-этических соображений.

Даа. Думается, упомянутой материи у товарисча, скрывающегося под этим псевдонимом не больше чем на собаке чешуи. Разве из абырвалг пристала.

Предупреждая обиды - где работает-то Котков? Cкрывает? Кто заказал пересказ? Аноним под псевдонимом. Значит трусит. Не уважаю.

А про морально-этические - в его текст c разным уровнем умелости вплетено более 80% исходного текста Dundee. Это уже иначе, чем неавторизованное воспроизведение не назвать. Плюс искажения. Плюс домыслы. Ладно, Бог судья.

PS Позвони, мне если хочешь, ты же знаешь, у меня многое найдется - вон флешка нашлась, совет как компашку найти. Мого и тут что придумаем.

[Piper]

Флешка твоя левая:-)), на ней буковки враждебные, с другими флешками - никаких проблем.

Жалко, в Краснодаре посидеть спокойно не удалось.

В мыло выйду, как чуть разгребусь со срочными делами, выставка, знаешь ли :-))))

"Каткову" написал, дал ссылку на эту нитку - может, проявится?

[MikeMac]

Оригинал принадлежит Piper
"Каткову" написал, дал ссылку на эту нитку - может, проявится?

Опубликован ответ и по месту размещения оригинального опуса
http://publish.ruprint.ru/stories/4/147_1.php

и у нас

http://www.nissa.ru/news.php#331

Оригинал принадлежит Valery
А СтР вообще лихорадит.
Еско-Графикс например просто закрыл производство.

EskoGrafikcs, заметьте, прекратила выпуск полноформатных полностью автоматизированных CtP PlateDriver 8, оставив в своей линейке полуформатные недорогие модели. По-моему сделано это не по тем причинам, которые были заявлены (высокая конкуренция в сегменте, малая прибыль и т.д.), а просто из-за объективных проблем с самой машиной. Я наблюдал это устройство в работе и господа из ВИП-систем в типографии дневали и ночевали. Оборудование очень капризное и ненадежное. Это, конечно, относится не к фиолетовой технологии вообще, а именно к PlateDriver 8. После этого был установлен Heidelberg Prosetter SCL и сейчас все прекрасно функционирует.

[MikeMac]

Оригинал принадлежит Piper
Миша,

а оригинальный документ Dundee доступен?

Дим, что-то видимо не ладно в Датском королевстве.

Липатова размещает текст в журналах,
Мокин - в сетвых форумах,
а я с наивными голубыми глазами предлагаю написать Коткову.

Честно, не ожидал, что раскапывание этой компостной ямы именно ваши уши покажет. Принял к сведению, спасибо.